作为美国经济主要动力的消费者支出在上半年显著放缓，引发了对经济增长前景的担忧。第二季度GDP有望反弹，但主要是贸易逆差缩小带来的机械性反弹。

　　虽然关税不确定性导致消费者持谨慎态度，但实际传导到消费价格的影响有限。尽管如此，消费者支出仍然低迷，表明下半年消费可能面临进一步下行风险。研究预计下半年实际GDP增速将放缓至1.0%左右。

　　特朗普政府可能需要延长原定7月9日到期的“对等关税”暂缓期，为谈判争取更多时间。但这也会延长投资和招聘决策所面临的不确定性。

　　第一季度GDP修正值显示需求明显降温，消费支出终值从初值1.8%下调至0.5%。此外，5月份实际消费支出下降0.3%（前值为增长0.1%），导致第二季度经济活动走弱：根据现有两个月的数据，第二季度消费支出仅增长1.5%。上半年平均增长率为1.0%，远低于2024年全年3.1%的平均增长水平。

　　消费疲软在一定程度上反映了在企业因关税而加价后，消费者削减了开支。价格持续上涨将给推动经济增长的主要引擎——家庭消费——带来压力。

　　尽管目前尚无土崩瓦解的迹象，但预计消费者支出仍将保持低迷。其他不利因素，如劳动力需求放缓和利率高企，加大了消费放缓的风险。

　　一些企业可能仍在消化库存，但总体投资意愿依然低迷。

　　在进口下降的推动下，美国经济在第二季度可能出现反弹。研究估计，进口下降了14.5%（经季节因素调整后折合成年率计算），而出口下降了4.1%。实际贸易逆差的缩小预计将给第二季度GDP增长带来1.6个百分点的提振。

　　研究认为，下半年美国贸易逆差缩小的趋势将部分逆转。贸易协议将在树立消费者信心、调节进口量和库存最佳水平方面发挥关键作用。由于企业为应对关税而大量囤积库存，未来的库存水平将取决于需求。

　　总之：消费引领下的经济放缓是美国增长前景面临的最大风险因素。正如美联储主席鲍威尔所强调的那样，当关税实施后，其成本最终要有人承担。研究认为，这些成本主要由美国方面承担——企业通过压缩利润率，消费者通过购买涨价商品。

　　关税透支需求 消费者压缩开支

　　下半年消费支出可能继续保持疲软，但预计不会一落千丈。面临关税变化的企业、尤其是药品和工业产品企业，已经提前抢购商品，这有助于缓冲价格上涨。其他公司（主要是玩具、服装和家具公司）没有将订单提前，预计会将价格上涨转嫁给消费者，但消费者不会逆来顺受，应该会限制这种影响。

　　4月份部分关税暂缓后，美股反弹提振了市场情绪。家庭财富增加（尤其是高收入群体）继续给需求带来支撑，而非必需服务类别价格下跌和工资增长坚挺有助于维系餐饮等消费类别。在政策不确定性影响下，消费前景仍将疲软，但预计不会土崩瓦解。最终，劳动力市场（研究认为今年将继续走弱）将决定消费的走向。

　　企业为应对关税提前囤货

　　企业在关税落地前提前下单，利用保税仓库——这些仓库可为在途商品提供临时存储，无需立即缴纳关税和税费。还有一些公司可能利用了外贸区：在这些区域内运营的公司可推迟支付或少付进口商品的关税和税费，直到商品准备就绪可以消费为止，或者如果商品用于重新出口，则完全避免缴纳关税和税费。

　　这些举措使企业能够通过降低与国际贸易相关的成本，提高全球市场的竞争力，但这也意味着库存对第一季度GDP的贡献并不像进口激增和消费疲软所暗示的那样大。尽管第二季度迄今为止进口有所下降，但研究认为，由于企业仍在使用类似的手段规避关税，库存仍将保持高位。

　　企业正在等待政府税改法案的最终结果。总统特朗普的“大而美”法案可能会抵消关税的一些负面影响，从而改善市场情绪，提振投资意愿。情况下，宽松的货币政策也将使资本支出前景更加乐观。但最终，通胀走势将决定美联储在经济持续疲软的情况下如何采取行动。

　　如果需求保持不变，企业将试图将关税成本转嫁给消费者。但根据亚特兰大联储的最新研究，企业销售低于正常水平，甚至低于2018年特朗普首次贸易战时期。这意味着，如果企业希望将所有因关税增加的成本转嫁给消费者，就需要牺牲需求——研究认为企业不太可能做出这样的选择。到目前为止，消费者对价格上涨的有限容忍度起到了稳定作用，防止了通货膨胀过热，支持了经济增长。

　　高利率给住房市场带来压力

　　货币政策仍然过于具有限制性。过去四个季度中住宅投资有三个季度出现下滑，预计第二季度将继续下滑。对于房地产市场而言，阻力不仅来自当前的抵押贷款利率水平，还有疫情期间的超低利率以及过去几年的建房热潮。

　　研究预计，未来一年，房屋建设、销量和房价仍将是经济的软肋。